国泰海通：中国股市不会就此止步，上升的势头远未结束

核心观点：美伊冲突后，中国产业优势将被重新认识。预期下修结束与资本市场改革提速，增量入市有望再现；传统企稳、新兴提速与制造业走向全球，中国增长预期将上修。中国股市不会就此止步，下一阶段中国股市有望走出新高，新兴科技是主线，价值也会有春天。

摘要

中国股市上升的势头远未结束。近来中国股市持续反弹，有别于此前弥漫的悲观预期，国泰海通是少有的坚定看多中国市场的乐观派。3月22日以来，国泰海通旗帜鲜明提出“中国股市将出现重要底部与击球点”、“积极布局中国资产”、“中国股市将重拾升势”等。尽管如此，市场分歧仍非常大。

我们对后市走势的看法：中国股市上升的势头远未结束，接下来中国股市有望走出新高：

1）2024年“924”后，“内忧”疑虑减少；2025年中美交锋，社会各界不再对美国制裁杯弓蛇影；2026年美伊冲突也是一个重要转折，折射出中国产业的优势，不论技术进步还是走向全球的制造业，国际社会都将重新认识，并重估中国资产。

2）风险边界和约束的出现，市场悬着的心放下，预期下修基本结束，市场回到内生发展逻辑。近期新一轮资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度。底部的明朗化，有望强化当前无风险收益下沉的背景下，社会资产管理需求的上升与增量资金的入市。

3）2026年财政发力前置与通胀形势升温，传统行业在逐步企稳；面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速；此外，中国具有竞争力的制造业在走向全球，跨国公司涌现与ROE提升，2026年中国增长的预期有望出现上修。中国股市不会就此停下脚步，保持信心。

一季报折射的是中国增长显性化与结构化：资源、科技与出海制造。历史经验显示，A股股价在业绩披露期具有明显的“财报效应”，其中4月尤为明显。目前A股2025年年报披露率达51.22%，全A/两非业绩同步增长+5.51%/+6.83%。由于目前Q1季报披露率较低，将1-2月工业企业利润作为参考，总体平稳，电子通信与中上游周期（有色采矿、冶炼）增速大幅改善。从卖方分析预期来看，二级行业中盈利预期增速较高，且年初以来上修幅度较大的方向有：1）受益AI基建爆发式增长的设备/材料：通信设备/计算机设备/元件/半导体/玻璃玻纤，以及应用端的消费电子/游戏；2）受益涨价预期的资源品：小金属/能源金属/化学原料/化学纤维等；3）受益于出口高增长：电池及电池材料/商用车；4）受益于资本市场活跃的金融：券商/多元金融。从美股财报季数据看，AI产业链和相关半导体公司（美光、台积电等）财报集体超预期，确认全球AI算力需求的爆发与产业链盈利的兑现，全球科技产业共振的趋势也愈发明显。

行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天。1）科技制造：海外AI能源消耗与能源转型加快，推荐中国出海资本品与设备公司：电力设备/新能源/工程机械。AI产业趋势未央，中国科技投入加大，推荐人工智能+基础设施：半导体/通信设备/机械装备/有色金属。2）内需价值：财政前置发力扩内需，通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，景气相对独立于地缘扰动，推荐：城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空。3）大金融：非银/银行。

主题推荐：1、AI新基建：需求高增与新技术应用共振，看好算力开支加码的光模块/光纤/存储/液冷。2、机器人：特斯拉AI5芯片完成流片，智元交付首批远征A3，看好电子皮肤/传感器/灵巧手。3、商业航天：长征十号乙发射在即，朱雀三号计划二季度再次挑战发射回收，看好火箭制造/发射场站等。4、城市更新：“十五五”明确城市更新投资规模将突破15万亿元，看好消费建材/地下管网等。

风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。

正文

中国股市上升的势头远未结束

我们对后市走势的看法：中国股市上升的势头远未结束，接下来中国股市有望走出新高：

一季报折射的是中国增长显性化与结构化：

资源、科技与出海制造

1）受益AI基建爆发式增长的设备/材料：通信设备/计算机设备/元件/半导体/玻璃玻纤，以及应用端的消费电子/游戏；

2）受益涨价预期的资源品：小金属/能源金属/化学原料/化学纤维等；

3）受益于出口高增长：电池及电池材料/商用车；

4）受益于资本市场活跃的金融：券商/多元金融。从美股财报季数据看，AI产业链和相关半导体公司（美光、台积电等）财报集体超预期，确认全球AI算力需求的爆发与产业链盈利的兑现，全球科技产业共振的趋势也愈发明显。

行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天

新兴科技是主线，价值也会有春天。1）科技制造：海外AI能源消耗与能源转型加快，推荐中国出海资本品与设备公司：电力设备/新能源/工程机械。AI产业趋势未央，中国科技投入加大，推荐人工智能+基础设施：半导体/通信设备/机械装备/有色金属。2）内需价值：财政前置发力扩内需，通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，景气相对独立于地缘扰动，推荐：城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空。3）大金融：非银/银行。

26年一季度财报与经济数据显示，科技与周期是当前盈利增长具备确定性的板块。截止2026/4/18，目前A股2026年披露一季度财报（含预告）的公司数量为323家，统计净利润增速大于50%且市值大于100亿以上的企业，主要集中于有色金属（工业金属、能源金属、小金属、贵金属）、电子（半导体）、电力设备（电池）、基础化工（农化）、机械设备（通用设备）等行业。结合一季度宏观经济数据，我们关注到出口（尤其是高新技术出口）、工业生产（工业增加值、用电量）、价格（CPI、PPI）以及固投均出现明显改善信号，M1-M2增速差也降幅收窄，资金活化加快。而相对偏弱的是社零与社融等与居民消费与信用扩张相关的方向。因此一季度财报与经济数据进一步验证了当前经济复苏的深化，以及由此带来的市场盈利宽度的扩张，科技的技术突破、出海加速与增长显化，以及周期行业在内需企稳与外部供给扰动下涨价补库周期的开启是当前最具确定性的盈利主线。

原油供应扰动下，PPI增速由负转正，本轮冲击上中游成本传导能力较强。受美伊冲突以及原油供应扰动加剧影响，国内工业生产价格指数明显提升。2026年3月PPI同比+0.5%，结束了2022年10月以来长达三年多的持续负增长趋势。结构来看，上游的原油化工行业价格增速环比大幅改善构成PPI增速由负转正的主要支撑，下游消费制造产业PPI增速保持平稳。2026年3月CPI同比+1.0%，仍延续温和增长，但增速较2月有所回落，主因26年2月春节高基数影响减弱。

总体来看，2026年一季度原油化工产业价格端显著上行将带动周期资源板块景气提升，且其中对油气成本敞口暴露较大的化工化纤、电力、有色、电力设备等PPI均同环比增幅居前，成本传导情况较预期更强，印证我们在前期专题报告中所提到的结论，即当前国内周期处于复苏而非过热阶段，油价提升有望加速拉动PPI回正。当前周期行业普遍处于库存与产能双低格局，产业链补库有望促进涨价-需求正循环，而当前供需格局偏紧、中游顺价能力提升。

大金融：市场重要权重与稳定器，近期资本市场改革加速打开券商业务成长空间。金融板块股息水平已具备吸引力，银行股息率优势基本回到2025Q2-Q3水平，长期资金有望重新增加金融稳定板块配置。此外，宽基ETF带来的资金流出压力已经显著收敛，2026年来ETF资金大幅流出金融板块，以2023年初为起点，当前银行/非银的ETF累计资金流入规模分别回到24年初/24年三季度，且边际来看ETF流出压力明显放缓。我们认为在地缘不确定性仍较高的当下，金融作为市场重要权重与稳定器，已经具备较高的配置价值。此外，4月以来资本市场改革进一步加快，4月10日，中国证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，内容包括增设第四套上市标准、再融资储架发行制度落地、优化简易程序再融资，并提出推出更多创业板相关ETF和期权，适时推出创业板股指期货等计划。4月17日，中国证监会就新起草的《违规转让证券案件行政处罚实施规则》征求意见，严厉打击各类违规减持。政策利好夯实券商高质量发展基础，后续券商监管政策优化值得期待。资本市场打开券商投行业务、机构业务成长空间，行业景气度持续抬升。

新兴科技一季度景气确认，能源转型有望加速，AI进入推理时代。

（1）先进制造出海：中东地缘冲突后，我们认为各国对于能源与产能建设的节奏有望进一步加快，更高的能源价格中枢意味着中国新能源与设备制造产业面临新的需求中枢，而中国制造业近年持续在新能源、电动化与节能技术积累与成本优势有助于其出海进一步加速并提升市场份额，原先压制其业绩增长与估值的产能过剩问题与贸易市场准入担忧将得以缓解。从短期的变化来看，中东冲突后全球新能源产业替代需求明显增长。2026年一季度国内新能源车出口同比+124.0%，保持高速增长态势。此外，龙头宁德时代一季度归母净利润同比增长48.5%，电池销量同比增长66%，确认行业高景气。其中，储能电池销量占比约25%，储能正成为电力设备行业的第二增长曲线。

（2）AI进入推理时代：2026年Agent应用爆发带来token调用量非线性增长。中国大模型已展现出的强大竞争优势，截至2026年3月，OpenClaw前十大调用模型中有5个国产模型，且国产模型的token调用量占比达到65%，超过美国模型调用量。此外，26年一季度业绩也进一步确认产业链高景气，中际旭创一季报净利润同比增长262%，台积电进一步上修全年营收增长，且算力成本向应用层进一步传导，阿里云、Anthropic陆续调价。2026年AI产业的投资核心在于，在产业渗透率已经不低，规模化与产业精细化分工特征明显的背景下，布局有利于Token降本的新技术赛道。

产业路径上关注：1）AI Agent思考复杂度提升导致推理芯片需求大幅增加，而训练芯片需求则增长减缓；2）能源价格成为制约Token降本的硬指标，推荐受益AI能源降本的新技术路径，如绕过电网策略（小型核能/太空光伏/燃气轮机）、降低信息传输功耗（CPO），智能电网与储能等；3）AI Agent时代需求延续增长的赛道，如存储、液冷、功率半导体等。

元股证券:ygzq.hk

周期与内需：PPI增速回正有望加速催化中国顺周期板块进入补库的复苏周期，周期之外关注内需消费板块的企稳回升。2026年初地缘冲突带来的原油供应扰动以及相关大宗品价格的上升，在高波动的大宗品价格下，短期产业观望意愿较浓，且对于供需都形成了冲击，因此市场担忧成本端扰动将压缩中下游内需和制造产业的利润率。

我们认为，当前市场对此的担忧过度，中国经济当前并不具备“滞涨”基础。随着PPI增速由负转正，周期制造业合意的库存中枢有望逐步提升，在油价阶段缓和但不确定性仍大的条件下，我们认为相关板块补库周期有望开启，关注产能与库存双低分位水平的化工/建材/钢铁等。近期中观数据同样显示，尽管油价因为地缘波动明显，但在油价回落的同时，化工品价格却保持高位稳定，其中MDI在沙特装置停产的冲击下价格甚至继续提升。内需消费也出现明显的企稳迹象，服务消费具备独立景气度。2026年多地实施春假政策与清明、五一等假期衔接，4月文旅出行需求同比延续显著增长，上海迪士尼乐园拥挤度达到历史高位，五一临近，旅游行业或迎新催化。

主题推荐：AI新基建/机器人/商业航天/城市更新

1、AI新基建：需求高增与新技术应用共振，看好受益算力资本开支持续加码的光模块/光纤/存储/液冷等硬件产业链

投资建议：AI产业链维持高景气度，光通信、存储等细分领域龙头公司收入与利润高增。海外云厂商资本开支高增，光通信巨头Lumentum2028年产能即将售罄；海力士将在新工厂M15X正式启动尖端DRAM的产能扩张；谷歌2026年TPU芯片出货量目标上调50%至600万颗，新一代TPU v7单芯片功耗高达980W，将采用液冷散热方案。2025年Q4单季度，微软/亚马逊/Meta/谷歌合计资本开支同比提升64%至1186亿美元，预计2026年合计资本开支同比增长53%至5708亿美元。国内互联网厂商也逐步加大对AI相关业务投入。2025年四季度国内光模块/光纤/存储/光芯片龙头公司收入与利润高增。

方向一：受益算力资本开支持续加码的光模块/光纤/存储等；

方向二：受益新技术应用部署的液冷/CPO/OCS等。

2、机器人：特斯拉AI5芯片完成流片，智元交付首批远征A3，产业规模化量产进程有望加速

投资建议：特斯拉AI5芯片完成流片性能提升数倍，为FSD、Robotaxi和人形机器人等终端应用提供了低成本、可规模化的算力基座。智元机器人远征A3完成首批交付，这是继万台量产下线后，智元在商业化落地进程中的又一标志性时刻。智元精灵G2实现产线零故障运行8小时，2283次任务零失误，具身智能首次通过工业级“入职考核”。人形机器人“阿信1号”在洛下线，破解狭小空间作业、巡检难题，实现完全国产化自主可控。我国完整的制造业供应链优势，构筑产业技术与规模化基础。

方向一：受益技术升级迭代的传感器/电子皮肤/灵巧手/激光雷达等关键环节；

方向二：具备规模化量产能力的特斯拉、宇树、智元等机器人核心供应链。

3、商业航天：长征十号乙发射在即，海南年内新增两个发射工位，蓝箭航天朱雀三号计划二季度再次挑战回收，看好商业航天新基建/应用新场景/前沿新技术等领域投资

投资建议：低轨卫星互联网组网有望加速，新技术突破与发射场站补短板共振。长征十号乙运载火箭或将在4月底发射，可能同步验证海上网系回收。海南提出“向天图强”，全力推进海南商业航天发射场体系化建设，年内新增两个发射工位。2025年中国共完成92次航天发射任务，其中商业航天发射（含拼车和搭载）51次，占比55.4%。预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍，亟待解决运力不足与成本短板。可重复使用/大型液体火箭新技术突破、发射场建设加速、终端应用场景落地共同推动商业航天产业规模化发展。民营火箭制造公司融资与商业化进程加速。

方向一：受益火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造；

方向二：受益基础设施建设加码的发射场站/特燃特气。

4、城市更新：顶层设计加速完善，各地方实践深入实施，老旧小区、城中村改造，地下管网等城市基础设施与公共空间设施投资有望加码

投资建议：城市更新顶层设计持续强化，各地城市更新实践持续深入，有望成为着力稳定房地产市场和扩大内需的重要抓手。财政部办公厅、住房城乡建设部办公厅发布《关于开展2026年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》，以竞争性方式遴选不超过15个地级及以上城市并给予定额补助（东部≤8亿元/城，中部≤10亿元/城，西部≤12亿元/城，分年拨付），同步要求在城市层面整合资金、用地、金融等要素，形成可复制、可推广的更新机制，显著提升政策与资金确定性。“十五五”明确总投资≈15万亿元与“77万公里管网+老旧小区/危旧房/老旧街区与厂区”等任务框架强化中长期方向。北京在市域层面提出到2030年城市更新年投资达3000亿元以上并完善投融资与审批链条、建立“体检—更新—评估”闭环，提供可落地的地区范式。

方向一：受益老旧小区、城中村改造投资的防水、管材、涂料等消费建材；

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方向二：受益城市基础设施与公共空间更新建设的地下管网、园林绿化等。