坚称自己是“中国婴配粉冠军”的飞鹤中股证券，正在打开乳蛋白市场。
需要看到的是，飞鹤的业绩继续承压。在2025年，飞鹤营收同比下滑12.7%至181.13亿元；净利润同比下滑45.7%至19.39亿元。其中，在2025年下半年，飞鹤营收同比下滑15.9%至89.62亿元；净利润同比下滑44.6%至9.39亿元。
背后是，婴配粉市场收缩。
元股证券:ygzq.hk据国家统计局数据，2025年中国新生人口数量为792万人，同比净减少162万人。这对国内婴配粉行业需求形成压力。另据尼尔森IQ，2025年，国内婴配粉行业销售额小幅下滑，其中销量同比小幅下滑。
此种境况下，飞鹤必须找到新可能。
分化加剧
客观上，在婴配粉市场整体收缩下，市场竞争正走向白热化。
与飞鹤类似，澳优也呈现跌势。在2025年，澳优婴配粉销售额同比下滑8.4%至53.2亿元。其中，大单品佳贝艾特在国内收入同比下滑15.5%至25.8亿元。
但要看到，一些品牌正在逆势增长。
健合集团婴幼儿营养及护理用品业务在2025年实现收入52.6亿元，同比增长20%。其中，中国内地婴配粉销售额同比增长28.3%。达能财报显示，2025年中国所在的中国、北亚及大洋洲地区（CNAO）专业特殊营养业务收入为27.7亿欧元，同比增长13.2%。
同年，蒙牛奶粉及其他乳制品业务同比增长8.7%至66.47亿元。在2025年前三季度，伊利奶粉及奶制品业务实现收入同比增长13.7%至242.6亿元。
需要注意的是，伊利也宣称自己是“中国婴配粉市场冠军”。据21世纪经济报道记者了解，伊利与飞鹤的“冠军之争”在于口径不同，伊利排名第一的口径是，整体婴幼儿奶粉市场，包括牛奶粉和羊奶粉，其中包含澳优的销售额。飞鹤则是单一品牌排名第一。
回到飞鹤，虽然其依旧在婴配粉奶粉市场占据优势，可承压态势非常明显。据飞鹤披露，2025年，其在婴配粉行业线下及线上整体市占率为19%。该数据与2024年的20.5%相比，有所回落。
对此，飞鹤的解释为，其正主动推进渠道库存优化。分产品看，核心大单品星飞帆经典/卓睿/卓耀全年实现营收43亿/65亿/7.1亿元，卓睿销售同比下滑3%表现较为坚挺。
对于婴配粉市场，飞鹤也正在调整。
该公司提到，将在产品端持续推新，新品迹萃与启萃系列上市不足1月销售收入突破6900万元；同步加大细分赛道布局，2026年上半年计划推出超高端羊奶粉新品并升级星飞帆小羊配方，6月预计顺应渠道需求推出定制化新品。
同时，飞鹤将深化全链路用户运营，构建从孕育到新生的早阶段人群转化闭环，打造总部统筹、区域协同的体系。
另外，飞鹤正在加速国际化。加拿大市场已进入沃尔玛等1600余家主流渠道并拿下2%市场份额，2026年计划拓展代加工及贴牌业务，后续逐步进入北美、墨西哥、印尼等市场。
需要看到的是，飞鹤净利润大降四成也与高毛利婴配粉销售规模下滑有关。
在2025年，飞鹤毛利率同比-1.3pct至65.0%，其中婴配粉毛利率同比+2.2pct至73.5%。2025年飞鹤毛利率同比下滑，主要受到低毛利原料粉（即全脂奶粉、脱脂奶粉及稀奶油）的销售收入占比增加影响。
当年，飞鹤销售/管理费用率同比+4.9/+1.2pct至39.5%/9.3%，费用率同比明显提升。在2025年，飞鹤归母净利率同比-6.5pct至10.7%，主要由于政府补贴减少，喷粉带来的减值损失，以及收入下滑带来的负杠杆等。
新的市场
如此环境下，飞鹤必须找到新增量。
元股证券中国飞鹤董事长兼首席执行官冷友斌将希望放在了乳蛋白领域。
乳蛋白是人体最易吸收的基础营养素，在维持肌肉功能、提升免疫力、促进生长发育、改善新陈代谢等方面，具有不可替代性，是全生命周期健康的关键支撑。
冷友斌在业绩会上提到，以主流浓缩乳清蛋白WPC80为代表的关键原料价格长期居高不下。“目前价格是19万到20万元/吨，较去年同期增长了97.82%，速溶WPC80接近2万欧元一吨，较去年同期增长82.01%。”
乳蛋白国产化，将有助于改善行业成本结构。
冷友斌称，飞鹤在去年年底实现乳蛋白量产，“目前飞鹤自己生产的蛋白质和乳糖价格，还是保持在去年同等的价位。到今年年底，我们会成为中国乳蛋白生产最大的乳品企业，我们的竞争优势和原料的成本优势，有了非常大的主动权。”
更关键的是，飞鹤希望以乳蛋白为核心，打造全生命周期营养解决方案。
一方面，发力乳原料业务，自产乳脂肪、乳蛋白、牛初乳等，有效降本增效，并卡位乳制品精深加工赛道。同时，发力儿童青少年营养，搭建配方奶粉、奶酪、免疫护眼营养品等，2026年目标收入为3亿元，其中蔬菜奶酪已为爆款新品，实现线上多品牌宝宝奶酪第一。
此外，飞鹤正在布局成人功能营养，围绕爱本品牌打造“肌肉骨骼一起补”的认知，小分子乳蛋白、牛初乳系列在2026年目标收入为4亿元并实现扭亏为盈。
“我们的深加工在目前首先是满足自身的需要，比如说脱脂粉、酪蛋白。也会有一部分用不完的，比如说稀奶油这部分，我们会外销，目前销路不是问题。酪蛋白我们也会外卖一部分，现在国内已经形成相对稳定的客户供应关系。甚至于未来，我们的愿景是希望成为乳蛋白深加工的引领者。”业绩会上，飞鹤高管提到。
但要看到，从目前的市场量级上，乳蛋白市场离婴配粉依旧十分遥远。况且，当前我国活性肽、乳铁蛋白、母乳低聚糖（HMOs）等高附加值功能性原料的开发与规模化生产，正面临显著的标准体系适配不足问题。
对飞鹤来说，打开乳蛋白市场，将是个漫长旅途。
（作者：贺泓源 编辑：高梦阳）
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责任编辑：石秀珍 SF183中股证券
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