杨德龙：此次巴菲特股东大会之行及华尔街金融机构交流的收获与启示

　　5月大盘如期实现开门红。4月份市场虽有一波反弹，但由于中东局势变化莫测，战争何时结束仍存在不确定性，因此4月份反弹力度不大，这也为5月份行情打下了基础。此前我已多次指出，特朗普在美国国内面临较大的反战压力。中东战争导致国际油价大幅上涨，突破100美元每桶。石油是工业的血液，油价大幅上涨直接推动美国物价迎来新一波上涨安全配资，美国居民面临更大的通胀压力。

　　此次赴美参加巴菲特股东大会并前往纽约拜访华尔街国际金融机构，我明显感觉到美国物价一年比一年高。过去几年美国通胀水平非常高，自2020年美联储实施无限量化宽松以来，大量放水导致物价大幅上涨，美国CPI一度升至9%以上，随后每年正增长，累计增长六年物价翻了几倍，大大增加了底层民众的生活负担。许多中产阶级也明显感受到生活压力。美国小费标准从原来的10%-15%提升至15%-20%，平均约18%，小费支出也成为中产阶级的重要负担。

　　2020年后美联储放水带来两个结果：一是物价上涨，对中下层民众生活成本造成巨大压力；二是美股大涨，叠加AI科技革命的巨大催化作用，美股出现大牛市，使持有纳斯达克科技股的富裕阶层财富飙升。美国前1%富人的财富占比大幅提高，贫富差距进一步扩大。过去几年我一直强调，美联储放水的结果是财富呈现“Y型”走势，持有科技股的人财富飙升，如黄仁勋、马斯克、贝佐斯等人财富不断创出新高；而普通工薪阶层未享受到资产价格上涨的收益，反而承担了物价上涨的生活成本，生活状态恶化。电视剧《北京人在纽约》开头的话令人印象深刻：“如果你爱一个人，就把他送到纽约，因为那是天堂；如果你恨一个人，就把他送到纽约，因为那是地狱。”此次在纽约拜访彭博社、摩根士丹利等不同金融机构并与不同阶层人士交流，明显感受到阶层分化日益严重。在纽约乃至整个美国，丛林法则无处不在。掌握社会财富和权力的人日子远超常人想象，财富越来越多；中下层普通老百姓生活压力巨大。这种分化非常严重。

　　因此，我们既要看到美国在科技创新上的强大以及美股大幅上涨带来的财富效应，也要看到美联储大放水导致物价上涨对普通人财富的侵蚀。在低利率环境下，可以选择配置优质股票或优质基金，抓住资产价格上涨的机会，实现财富增长，物价上涨对购买力的侵蚀作用不可忽视。

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　　这次赴美参加伯克希尔·哈撒韦股东大会是我第八次参会。来美非常辛苦，飞行20多小时，还需经停旧金山才到奥马哈。今天我即将结束美国之行，从纽约飞回香港，前后又要20多小时。我之所以不辞辛苦、日夜兼程来到美国，是希望借助伯克希尔·哈撒韦股东大会这一全球投资盛会，让价值投资在广大投资者心中生根发芽、开花结果，让更多人摆脱亏钱的命运。今年巴菲特首次没有上台回答投资者问题，而是由继承人格雷格·阿贝尔回答，多少令人感到失望和遗憾。全程听下来，阿贝尔是一名称职的投资经理，对各项业务了如指掌，回答头头是道，但总觉得缺少灵魂。他与股神巴菲特相比，巴菲特已上升到哲学高度。虽然巴菲特仅在开场时致辞、会中接受了十几分钟主持人提问，但妙语连珠，给我们很大启发。例如，关于当前美股，巴菲特认为这是一个“附带赌场的教堂”，价值投资者在教堂，而更多人跑到赌场投机。由于赌场吸引力越来越大，教堂的人越来越少，风险也在逐步积聚。这正是巴菲特在过去两年大幅减仓美股的原因——已连续14个季度减仓，伯克希尔股票仓位降至四成，账上现金达创纪录的近4000亿美元。他一方面为阿贝尔留足子弹，等待市场出现大跌甚至崩盘时再布局。他形象地说，“等到没人愿意接电话的时候才会入场”。这体现出巴菲特在泡沫破裂前提前减仓离场、股灾发生时入场的一贯谨慎态度。

　　从历史上看，为伯克希尔·哈撒韦贡献利润最多的股票是苹果。这几年苹果CEO库克都会来到现场。今年我坐在内场，与巴菲特、库克以及著名华人价值投资人李录离得很近。在开场白中，巴菲特盛赞库克的贡献。库克已提出退休，将卸任苹果CEO。过去十几年，库克将苹果带上新高度，间接为伯克希尔带来了1500亿美元利润，创造了巨大回报。这是巴菲特过去10年最成功的一笔投资。做价值投资很难在短期获得巨大回报，但长期却能享受时间的玫瑰。巴菲特买入苹果约10年，股价上涨约5倍，获利1500亿美元（约合1万亿人民币）。目前他已将苹果减仓大半，并非不看好，而是认为美股估值过高，股票已无投资吸引力。

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　　参加股东大会后，我照例参加了第二天举办的“投资你自己”5公里跑步活动。上万人参加，整个奥马哈小镇街道封闭，成为巨大的运动场，气氛热烈。以前巴菲特年轻时会亲自发令枪，鼓励大家积极参与，“投资你自己”是回报率最高的投资。我平时锻炼较少，没有跑完全程，只跑了后半程，以后要多找机会锻炼，争取跑完5公里。每次参加巴菲特股东大会我都感慨，全球数万人不远万里飞到奥马哈，这种朝圣的心情体现了对价值投资理念的认可，也展现了股神巴菲特的个人魅力。由于今年巴菲特不亲自上台，参会人数比往年少了1万多人，大约还剩3万人。

　　从奥马哈飞往纽约后，我拜访了当地国际金融机构，交流十分充分。华尔街对巴菲特投资理念存在分歧：有人非常认可，有人不以为然。巴菲特的做法比较保守，例如本轮AI科技革命他并未重仓参与，仍持有传统股票，如美国运通、苹果（唯一科技股例外）、可口可乐、美国银行、穆迪等。他坚守能力圈，这使得他的收益跑输指数，加之仓位已降至四成，近两年业绩表现不佳。自去年5月巴菲特宣布卸任CEO以来，伯克希尔股价一路下行，过去一年跑输标普500指数约40个百分点。一方面是因为持仓偏传统股票，另一方面巴菲特溢价正在消失。离开巴菲特后，阿贝尔能否创造奇迹、完美继承股神投资理念，仍有待观察。

　　华尔街存在不同投资理念。许多对冲基金追求短期回报，也取决于客户需求：有的客户追求高风险高收益，产品配置激进；有的客户追求稳定回报，产品风险对冲。由于美股散户占比仅20%，机构投资者占80%，市场定价较理性、波动较小，量化基金在美国业绩并不好，真正能从交易中赚取差价的量化模型很少。这与A股市场情况完全不同。在华尔街存在多种投资策略，价值投资只是其中之一。但我相信，可以学习、复制并实现长期良好回报的，正是价值投资理念。其他许多投资方法并非普通人能掌握。例如与摩根士丹利高管交流，他们提到这些大行有资源参与知名公司（如SpaceX）上市前股权投资，为客户带来巨大超额回报，一级市场利益远大于二级市场。但这些并非普通投资者能参与，大行客户门槛很高，通常要求上百万美元。对普通投资者而言，学习价值投资理念，通过选择好行业、好公司、好基金来抓住机会，才是正道。

　　5月中旬特朗普访华，或显示中美关系缓和，释放积极信号，对我国资本市场形成较大利好。5月份中东冲突有望通过谈判结束战争，霍尔木兹海峡有望逐步放开，国际油价可能大幅回落，有利于全球经济复苏，也有利于A股继续向上拓展空间。大家应对本轮慢牛长牛行情坚定信心。今年以来，我国权益基金销售逐步回暖，多只基金首发规模突破50亿。在新发基金中，权益基金占比不断提高，基本一半以上是投资于股票的权益基金，这与当前资本市场走势有关。虽然行情分化，但整体投资机会依然较多。特别是在日韩股市、美股大涨创新高的背景下，A股和港股作为全球资本市场的估值洼地，投资吸引力更加明显。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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