520元暗盘疯抢、37家险资鏖战：宇树科技“超人”能否撑起610亿市值？

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发行价150.8元/股、市值610亿元、网上中签率0.0181%——宇树科技尚未正式登陆科创板，已上演一场交织着地下暗流与机构鏖战的资本大戏。场外传出520元/股的“暗盘”疯抢，37家险资携2617个组合投入10.3亿元，上市前夕更发布跳高2米的“超人”机器人视频。

这家“人形机器人第一股”，在聚光灯与争议声中，迎来了真正的成人礼。

暗盘迷局：灰色交易与合规红线

新股未动，“暗盘”先行。券商中国记者调查发现，宇树科技场外“暗盘交易”悄然兴起，多家中介通过各类渠道收购新股，报价从410元/股到520元/股不等，而发行价仅为150.8元/股。不少中签者也主动上网寻觅买家。

这类交易的具体模式是一种对赌协议：中介与卖方提前敲定价格（如520元/股），上市后卖方须按中介指令在指定价格卖出。若成交价高于约定价，溢价归中介；若低于约定价，亏损由中介承担。实操中，若卖方提供完整身份和账户凭证，中介可提前全额付款；否则按五五比例支付。

这一模式潜藏多重风险。京都律所合伙人王嘉铭指出，该行为首先违反账户实名制——A股严禁出借证券账户，“黄牛”指挥中签者操作实质是变相借用账户；其次，“黄牛”若以此为业，可能涉嫌“非法经营罪”；更重要的是，这种私下协议不受法律保护，一旦产生纠纷，法院不予支持。

南开大学金融研究院院长田利辉认为，这折射出A股打新机制下的套利生态：“极低的中签率催生筹码稀缺性，场外溢价收购新股，本质上是一级市场制度性红利的私下转让。这类行为不仅触碰合规边界，同时扭曲市场价格发现功能。”

值得注意的是，这类“暗盘交易”以往常见于北交所，近期正向科创板明星股扩散。券商中国此前注意到，在长鑫科技上市前，也有中介高价回收新股（报价36元/股，发行价8.66元/股）。北交所的玩法更为复杂——由于实行现金申购，大额资金几乎必中，中介甚至可在申购前就“买断”申购权。

然而，关于暗盘交易的普遍性，市场各方存在截然不同的声音。

上海证券报向多家投资机构、私募、券商财富管理部门求证后，各方均反馈“没有听说，实际基本没这回事”。一位私募负责人表示，即使有个别现象也是“捕风捉影”，不能把极零散的私下约定当作普遍情况。国泰海通投行人士指出，中介报价与实际成交价往往存在较大偏差，甚至“有价无市、报价虚高”，多数高价仅为引流试探性报价。

西南证券研究院人士强调，暗盘交易在A股属于零星小众行为，并未形成规模化常态。市场人士特别提醒，不能将这种私下交易与港股的“暗盘交易”混为一谈——后者有明确的规则规制，通过券商交易系统进行；而A股私下买卖公开发行股票本身即踩在合规红线上。

主承销商中信证券也提醒，证券交易须严格遵守法律法规，仅可通过合法渠道以实名账户开展交易，建议不要盲目跟风炒作，坚持理性投资、价值投资。

险资重注：耐心资本的集体押注

与暗盘交易的灰色地带形成鲜明对比，保险资金对宇树科技IPO的认购堪称一场“正规军的盛宴”。

据WEMONEY研究室统计，共有37家保险公司及保险资管机构出现在获配名单中，合计获配约682.97万股，金额近10.3亿元，占网下发行数量的30.15%。从机构构成看，保险资管机构是绝对主力，合计获配约6.20亿元，占总金额的60.21%；5家养老保险公司合计获配约3.78亿元，占比36.65%。

单家机构方面，泰康资产以642个配售对象获配约182万股、2.74亿元居首，也是所有网下申购投资者中获配最多的机构。中国人寿养老保险获配约93.22万股，平安养老保险获配约84.35万股，华泰资产获配约81.07万股。

在2617个配售对象中，各类年金计划组合占1635个，合计获配约7.33亿元。业内人士分析，大部分保险资金委托保险资管公司投资，养老险公司及部分保险资管公司受托管理企业年金及职业年金，因此成为网下“打新”主力。

事实上，早在IPO前，险资已通过私募基金提前布局。南京经纬创叁号投资合伙企业中，中国太保旗下太保长航股权投资基金出资5亿元（持股24.59%），友邦人寿出资4亿元，中美联泰大都会人寿出资2亿元。金石成长股权投资基金的LP中包含瑞众人寿、新华人寿、紫金保险等。据不完全统计，穿透至底层基金架构，宇树科技IPO前背后的险资股东已超30家。

国盛证券非银分析师王维逸认为，险资加码硬科技是资产端与负债端的战略适配：寿险产品久期长达二三十年，天然匹配硬科技长周期研发与商业化；在利率下行、非标资产荒背景下，加大科创股权投资是提升投资收益率、穿越低利率周期的重要路径。

估值争议：219倍市盈率的信心与拷问

宇树科技以每股150.8元发行，对应约610亿元市值、约61亿元募资总额。发行市盈率达219倍，远高于通用设备行业38倍的平均水平。网上中签率仅0.0181%，成为科创板史上最难中签的新股。

这一估值建立在怎样的业绩基础上？

公开资料显示，2023年至2025年，宇树科技营收分别为1.59亿元、3.93亿元和16.99亿元，复合增长率226.78%；扣非净利润分别为-0.18亿元、0.78亿元及5.91亿元。2025年人形机器人出货量超5500台，全球市占率32.4%，核心部组件自研自产率超90%。本次IPO拟将近一半募资投向智能机器人模型研发，攻克机器人的“大脑”。

然而，高估值伴随高期待。经济日报评论指出，当前愿意为宇树机器人买单的，大多是实验室和展会，科研机构、商业展演的市场容量终究有限，真正的大海在智能制造、智能巡检、家庭服务。“能不能让更多机器人走进工厂车间、走进千家万户，决定了宇树科技的上限有多高。”

上市前夕，宇树科技于8月17日发布“超人”机器人视频——该人形机器人可原地跳高2米，极限速度12.66m/s（0.85米腿长），超越人类纪录。公司表示，全新整机仅用3个多月研发出来，未来几个月还有很大完善空间。这一发布被市场解读为上市前的技术实力展示，进一步推高了市场热情。

一位公募基金经理表示：“发行价是各方充分考虑产业地位、研发实力、发展潜力后充分博弈的结果，已基本反映公司当下基本面的投资价值。中签率受多重因素影响，不能由此直接推论上市后股价马上大幅上涨。”

实际上，市场对宇树科技后市表现持观望态度：积极派看好盈利能力和全栈自研优势，及具身智能赛道的远期空间；谨慎派关注业绩稳定性、商业化落地前景和高增长的可持续性。

治理考题：从明星公司到公众公司

登陆资本市场后，宇树科技面临至少三道必须回答的考题。

第一，技术护城河能否持续加深？ 人形机器人赛道热、潜力大、竞争者众。宇树科技虽处第一梯队，核心部组件自研自产率超90%，但若不能持续保持技术代差，稍不留神就可能被后来者赶超。上市之后，企业更要坚守“十年磨一剑”的战略定力。本次将募资近一半投向“大脑”研发，足见其对核心技术的执着。

第二，商业化能否跨越场景鸿沟？ 科研教育场景目前占主要部分。让机器人走进智能制造、智能巡检、家庭服务等更广阔场景，是宇树科技必须跨越的鸿沟。转型不容易，但也恰恰是拉开差距、将市场高预期转化为高业绩的突破口。

第三，公司治理能否匹配公众标准？上市是块试金石，考验的不仅是技术实力，更是公司治理的成色。宇树科技此次引入社保基金、腾讯、中国石油等战略配售主体，核心员工也深度参与，形成了国家长线资金、产业资本、机构投资者与企业员工同向发力的多元股东格局。上市之后，企业更要绷紧合规的弦，以透明赢得信任。

正如经济日报所言：“从春晚舞台到资本市场，从科技网红到公众公司，宇树科技站上了新的起跑线。能否答好上市后的新考题，由明星公司成长为行业常青树，我们拭目以待，更乐见其成。”

而对于暗盘交易的喧嚣，多位专家提醒投资者多一分理性与冷静。法律专家也指出，不排除背后有更长的利益链条，对于通过煽动情绪、控制筹码实行市场操纵的行为，监管将坚决严查快处、维护市场交易秩序。

宇树科技董事长王兴兴在IPO路演中亦表示：“我们希望投资者朋友是认同公司的价值才买我们公司的股票配资平台综合对比，而不是为了炒作。”